自2018年3月中国在上海国际能源交易所(INE)推出以人民币计价的原油期货合约以来，已经过去了一年多一点。有迹象表明，以纽约交易的西德克萨斯中质原油(WTI)和伦敦交易的布伦特原油(Brent)为主的市场正在接受新合约。为了吸引国际参与者，中国希望上海原油期货将创建一个新的以中国为基础的全球原油定价点，与布伦特(Brent)和西德克萨斯中质原油(WTI)等现有国际原油基准齐名。上海原油期货的诞生经过了中国多年的规划，是中国政府在全球石油贸易中获得影响力、并将人民币转变为美元的可靠挑战者这一更广泛战略的关键组成部分。
上海原油期货价格反映了中国沿海炼油厂附近保税罐中储存的中等含硫原油的价格。中国将上海期货合约视为重燃国际市场对人民币兴趣的途径。自2015年以来，随着人民币兑美元汇率暴跌以及政府干预市场，人民币汇率一直在下跌。尽管中国大多数大宗商品市场只对国内投资者开放，但自INE合约推出以来，外国投资者一直被允许交易，中国财政部批准对交易利润实行3年免税。
据INE称，已有52家海外机构在该交易所注册。他们主要来自香港、新加坡、英国、韩国和日本。这些机构服务的客户来自英国、澳大利亚、瑞士、新加坡、塞浦路斯、塞舌尔以及香港和台湾。
任何新期货合约和市场的成功通常由其流动性、深度和未平仓头寸来衡量。在实物结算合同的情况下，新合同的交付机制也受到市场的密切关注。过去一年，中国以人民币计价的原油期货交易量强劲增长，而价格则密切跟踪全球基准。1月份，INE近月原油期货日均交易量为2.485亿桶。据《华尔街日报》报道，这约占全球同类合约交易量的20%，接近伦敦布伦特近月原油合约的交易量。截至3月底，基准的上海原油合约交易量约占全球同类期货交易量的14%，约为布伦特原油交易量的一半。大部分原油交易仍发生在美国，其基准是WTI合约。
不过，尽管交易量激增，但人民币合约的大多数交易都是由国内而非外国投资者发起的。12月中旬的INE数据显示，约92%的交易量和约80%的未平仓头寸是由中国国内交易员完成的。散户投资者的成交量略高于四分之三，未平仓头寸超过一半。（2）
要想更加成功，这个市场需要一个更多样化的参与者群体，包括生产商、最终用户和国际托运人，以抵消中国贸易商的主导地位。还有迹象表明，上海股市的交易在很大程度上是由投机者推动的。一个迹象是，交易量经常远远超过合约的未平仓头寸。这些因素表明，在上海原油期货市场成为真正的国际基准之前，中国还有很长的路要走。
自上世纪70年代以来，美元一直是全球石油市场定价和交易的默认货币。1974年，美国和沙特阿拉伯签署了一项协议，承诺沙特在出售石油时只接受美元。一年后，仅以美元结算的交易扩展到石油输出国组织(OPEC)的所有成员国。这就形成了所谓的石油美元体系，使美国能够使用自己的货币购买石油，而其他需要购买石油的国家必须建立自己的美元储备。
这些交易以及随后的石油美元体系，都是基于美国当时是主要的石油买家。上世纪70年代，美国每年消耗的石油比中国今天消耗的还要多。
现在情况不同了。在过去10年左右的时间里，美国利用页岩油技术将国内原油产能几乎提高了一倍，这使美国75年来首次成为石油净出口国。相反，中国已经成为世界上最大的石油进口国，近70%的需求靠进口满足。中国的需求预计将从目前的每年约6亿吨增长到2040年的7.5亿吨以上。（3）
由于国内产能有限，中国可能会继续主要依赖原油进口。人民币计价市场允许中国商业参与者在以本币支付的同时对冲风险，这反过来又将使中国在全球能源供应定价方面拥有更大的影响力。考虑到中国对外国石油的依赖日益加剧，这对中国来说是一个谨慎的举动。
上海期货可能还需要数年时间才能真正挑战石油美元体系以及WTI或布伦特原油基准价格。这将要求非中国买家不仅要对汇率风险感到放心，还要对政府在INE交易中的参与程度、中国参与者的主导地位以及在中国企业控制的设施进行实物交割感到放心。
此外，中国石油行业内部的结构性问题，包括中国三大国有石油生产商几乎处于垄断地位，以及政府对定价的牢牢控制，可能会阻碍中国建立一个充满活力的期货市场的努力。最终将由买方、卖方和金融交易员组成的市场做出决定，但用人民币支付的大规模全球石油交易越来越有可能成为现实。
参考文献
(1)《华尔街日报》2019年3月27日，《中国石油期货与纽约和伦敦竞争》。
(2)标普全球普氏能源资讯，上海Insight: 2019年3月27日，中国国际原油合约迎来第一个生日。
(3) China Plus，《石油人民币:羽翼未丰、潜力大涨》，2019年2月3日。
(4)国家，石油市场是中国原油期货雄心成功的关键，2019年4月19日。
(5) 2019年3月27日，中国日报、上海期货交易所推出原油期货指数。
(6)《日经亚洲评论》，《上海撼动全球石油交易》，2018年10月17日。